발행일: 2026년 5월 20일 | 증권사: 삼성증권 | 애널리스트: 서근희(팀장, Ph.D.), 신수한 Research Associate
투자의견: BUY 유지 | 목표주가: 180만원 (기존 210만원 → 14.3% 하향)
4월 2일 행정명령: 수입 특허 의약품에 최대 100% 관세 부과하되, MFN 가격협약과 온쇼어링 협약을 동시 체결한 기업에 2029년까지 0% 관세. 에스컬레이터 조항(자동으로 100% 인상)도 내재되어 있어 사실상 관세를 약가 협상 수단으로 활용하는 'Re-price or Pay' 설계. CDMO 시장의 경쟁 축이 '생산 단가' 중심에서 '현지 생산 기반' 중심으로 이동 중.
상무부가 온쇼어링 계획서 승인 기준 미공지 상태. 7월·9월 데드라인을 앞두고 신규 수주 계약 체결 속도 기대보다 더딜 가능성. 실질적인 수주 모멘텀 회복은 3Q26 이후 전망.
인건비 증가분 반영: 기존 1,677억원 → 2,931억원(+75%). 일회성 항목 소멸되는 2027년부터 2,491억원 수준으로 정상화되나 임금 인상 기저가 매년 복리로 누적. 2026년 조정 영업이익 2조 1,953억원(기존 2조 4,907억원 대비 12% 하향). WACC 7.8%→8.1%로 상향, 영구 성장률 4.9%→4.8%로 하향.
매출액 1조 2,883억원(전년 동기 대비 +27.0%), 영업이익 5,788억원(+21.4%), 영업이익률 44.9%